一個月時間，陽光城召開了兩次與融資有關的臨時股東大會，而這背后是其面臨高負債的壓力。

　　長江商報記者初步統計，截至今年9月末，陽光城的負債總額1694.85億元，較2010年底的31.54億元增長了52.74倍，扣除預收賬款后的債務1282億元，資產負債率為86.30%，凈負債率高達281.48%，較年初勁升24個百分點。與之對應的是，公司的總資產達到1963.86億元，較2010年底的59.04億元增長了32.26倍。

　　陽光城的資產和負債水平急劇增長緣于其大肆擴張。

　　長江商報記者不完全統計，去年至今，陽光城合計耗資406.54億元進行并購，涉及超30家公司，其中大部分為地方性房地產公司股權。

　　12月1日，一位不愿具名的業內人士對長江商報記者表示，跟很多房企類似，陽光城近年來通過大舉收購地方性房企切入當地地產市場。在其看來，這種模式對房企擴張有利，但一個弊端是資產周轉較慢，對資金有較高的要求。

　　資產周轉慢或許是陽光城債務高懸的主要原因之一。截至今年三季度末，陽光城的資產周轉率僅為0.10倍，不到2015年0.38倍的三分之一。

　　針對目前的財務壓力及未來戰略規劃等問題，長江商報記者向陽光城發去采訪函，但截至發稿時，仍未獲得具體回復。

　　凈負債率9個月

　　勁升24個百分點

　　融資、找錢，正成為陽光城近期工作的主基調。

　　根據陽光城公告，上月以來的兩次臨時股東大會均涉及融資、擔保等內容。如11月13日召開的臨時股東大會中，共有4條議案，其中擬在銀行間市場定向發行債務融資工具的議案排在第一條。其余3條也涉及到融資，主要是陽光城為其控參股子公司貸款提供擔保。

　　融資迫切或緣于陽光城巨額債務懸頂。

　　陽光城三季報顯示，截至今年9月底，其負債總額1694.85億元，較2010年底的31.54億元暴增52.74倍。扣除預收賬款的負債為1282.85億元，資產負債率為86.30%，超過房企資產負債率80%的警戒線。

　　陽光城1282.85億元的負債中，短期借款180.91億元，長期借款514.24億元，應付債券90.90億元，一年內到期的非流動負債246.87億元，當期賬面資金為275.75億元。由此計算，陽光城的凈負債率高達281.48%，較年初勁升了24個百分點。

　　根據陽光城11月25日發布累計新增借款的公告，今年前9個月，公司銀行貸款余額增加150.20億元、債券余額增加35.15億元、非銀行貸款余額增加172.54億元，合計借款余額較去年底新增357.89億元。

　　數據顯示，截至去年底，陽光城合并口徑下經審計凈資產金額為189.24億元，借款余額為693.76億元。而截至今年9月30日，其借款余額為1051.65億元，前9個月累計新增借款額已超過去年末經審計凈資產的20%。

　　陽光城稱，今年前9個月負債大幅增長，主要系房地產并購業務增加所致。新增借款對公司償債能力影響可控，公司將合理調度分配資金，確保借款按期償付本息。

　　不過，從短期償債能力指標看，盡管陽光城的流動比率達到1.67倍，但速動比率僅為0.51倍，這表明公司的短期資產變現能力不強。

　　值得關注的是其一年內到期的非流動負債，去年底只有38.76億元，今年9月底猛升至246.87億元，增幅高達536.92%。一年內到期非流動負債猛增將急劇加大陽光城的短期償債壓力。

　　大舉并購 資產規模7年增長32倍

　　陽光城急劇膨脹的高負債與其大肆并購擴張密切相關。

　　1996年12月18日，陽光城登陸資本市場，至今已近21年。在地產黃金時代，陽光城的規模有限，在全國市場上籍籍無名。

　　數據顯示，1996年上市之時，其實現凈利潤0.11億元，10年之后的2006年，其凈利潤也只有0.16億元，幾乎沒有什么增長，其間的2002年還出現過虧損。直到2008年，其營業收入為8.40億元，不到10億級，凈利潤0.60億元，不到1個億。

　　從2011年開始，陽光城的營業收入和凈利潤數據急劇放大。2011年，其營業收入為32.29億元，凈利潤為3.12億元。去年，其營業收入達到195.98億元，較2011年增長了6倍，同期凈利潤為12.30億元，增長了4倍。

　　與此同時，陽光城的資產規模快速攀升。2010年底，公司的總資產為59.04億元，而今年9月底達到1963.86億元，不到7年時間增長了32.26倍。增長最快是2014年以來，其年度增長239.44億元、502.58億元、759.55億元。今年前9個月的增長規模超過去年2015年、2016年兩年的總和。

　　資產規模急劇增長，緣于陽光城的大規模并購。

　　長江商報記者不完全統計，去年至今年9月底，陽光城共進行了22起收購，合計資金高達406.54億元，其中收購的地方性房企達到31家，這還不包括通過競標拿下的地塊。

　　上述并購中，最大的一筆發生在去年12月1日，陽光城一口氣拿下15家公司，這些公司幾乎全部是中大地產集團旗下的地產公司，主要有中大地產集團南昌公司、成都浙中大地產公司、杭州中大銀泰城購物中心、江西中地投資、富陽中大地產、四川思源科技等。

　　第二個大手筆是在今年4月，陽光城通過全資子公司北京臻德房地產公司從西藏鼎尊手中拿下了北京慧誠房地產公司100%股權，耗資64.50億元。

　　陽光城官網顯示，去年底，公司首次進入廣州、佛山、東莞、長沙、武漢等8個核心城市，完成3+1+X戰略布局。公司挺進500強房企19位，首進中國房企綜合實力20強。

　　壓低負債率、加速周轉

　　或為破局突破口

　　并購擴張產生巨額債務的陽光城，壓低負債率、加速資產周轉或是其財務壓力破局的突破口。

　　長江商報記者查詢發現，除了上述陽光城自身巨額債務外，公司的大股東股權質押比例超過九成。

　　陽光城10月18日的公告顯示，10月13日，控股股東陽光集團的全資子公司東方信隆將其持有的陽光城3500萬股質押給恒豐銀行福州分行，截至公告日，其持有公司15.32%的股權，累計質押的股權為15.24%。

　　同時，陽光集團持有17.51%股權，累計質押17.51%，即全部處于質押狀態。一致行動人康田實業持有10.17%，累計質押10.02%。

　　由此來看，陽光集團直接和間接，以及一致行動人合計持有陽光城43%股權，累計質押的股權為42.77%，股權質押比高達99.47%。這意味著，控股股東及一致行動人面臨平倉風險。

　　在巨額債務懸頂、股權質押面臨平倉的雙重壓力下，陽光城該如何應對？

　　就此問題，長江商報記者向陽光城發去的采訪函中重點提及，未獲得具體回復。

　　11月30日，華中一房企人士向長江商報記者表示，房企屬于資金密集型企業，高速周轉是眾多擴張房企化解債務壓力的重要法寶，如融創集團，就是高負債、高周轉模式下的典型代表。在其看來，房地產進入白銀時代，利潤率下滑是趨勢，加速周轉的同時盡快降低負債率，才能解除目前的狀況。

　　長江商報記者查詢發現，陽光城的資產周轉率偏低，今年三季度末僅為0.10倍，而2015年、2016年分別為0.38倍、0.21倍。

　　值得關注的是，新上任的陽光城核心管理層已經意識到財務問題，也已開出了“內部流程再造，建立快速高周轉的商業模式”的藥方。

　　如何加速周轉？陽光城借鑒了萬科的事業合伙人機制，建立了項目跟投機制，陽光城集團執行董事長朱榮斌在跟投項目上已投入1700萬元。

　　公開信息顯示，近半年來，陽光城已有65個項目全部實施由公司和員工持股，收益按比例分紅的跟投制度。

　　此外，陽光城希望一兩年內把凈負債率降低至100%，不過，今年前9個月，陽光城實現經營性現金流收入385.14億元，整體回款率偏低。由此可見，大幅降低凈負債率難度不小。（記者 魏度）