12月15日晚間，全國中小企業股份轉讓系統(簡稱“股轉系統”)發布公告，新三板掛牌PE中科招商、達仁資管因不符合整改要求，將被強制摘牌。

　　一石激起千層浪，這一消息立刻引爆整個投資圈。

　　股轉系統公告稱，“根據《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》(股轉系統公告2016年36號)與《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》，相關掛牌私募機構向股轉公司提交了自查整改報告與主辦券商核查報告。經進一步審查，2家掛牌私募機構不符合整改要求，具體包括：中科招商投資管理集團股份有限公司、達仁投資管理集團股份有限公司。根據規定，股轉公司決定于2017年12月18日對上述2家公司的股票暫停轉讓一天，12月26日起終止上述2家公司股票掛牌。”

　　雖然之前的12月12日已有銀紀資產、富海銀濤和擁灣資產由于整改未達標被強制摘牌，但是2015年定增規模過百億，且掛牌后不久在A股大手筆買殼的“巨無霸”中科招商被摘牌還是令不少投資者吃驚。

　　“剛開始看到中科招商摘牌的消息時還以為是假新聞，后來又去股轉公司官網上確認才相信。”北京某專注于新三板投資的PE機構合伙人說。他補充道，由此可以看出，股轉公司對整改不達標PE機構“下架”的決心。

　　中科招商主辦券商光大證券報告顯示，中科招商未能滿足2016年5月27日股轉系統發布的類金融企業新增掛牌要求中第一項“管理費和業績報酬之和的收入占比需達到80%以上”的要求。中國證券報記者了解到，對多數掛牌私募來說，在整改通知的八項要求中，管理費和業績報酬收入占比達標難度最大。

　　公開資料顯示，中科招商在2017年12月加快減持A股的速度，僅12月12日當天就公布減持中設集團和朗科科技，并且還在數日前披露了半年內擬再減持套現30億元的計劃。據媒體報道，中科招商有關負責人此前還曾透露，公司會根據市場情況逐步減持上市公司股份直至完全退出，以后不再用舉牌方式投資上市公司，公司將回歸創投和產業轉型的主業。這一系列的舉動被部分市場人士解讀為“為提升管理費和業績報酬占比，力求留在新三板而做出的努力”。

　　12月16日，中科招商官網披露中科招商集團董事長單祥雙的內部講話，其講話中談到“公告出來還是比較突然，因為上午我還又到股轉系統去做了整改溝通。”

　　截至12月17日，26家掛牌PE中，久銀控股、浙商創投、同創偉業、方富資本、金茂投資、菁英時代、架橋資本、博信資產、方元資產、思考投資10家機構發布自查整改公告表明符合要求成功上岸。銀紀資產、富海銀濤、擁灣資產、中科招商、達仁資管5家機構公告表示整改不達標將被摘牌。此外，硅谷天堂已經發布公告將注銷PE業務，后續將以其它業務類型掛牌，剩余10家尚未披露自查整改報告。

　　股東安置成當務之急

　　對于摘牌企業來說，后續股東處置將成當務之急。

　　股轉系統在公告中要求，被終止掛牌公司應積極應對投資者訴求，主辦券商應指定專門人員負責被終止掛牌公司相關事宜并披露聯系方式，協助做好被終止掛牌公司投資者的溝通工作，指導被終止掛牌公司妥善解決投資者訴求。

　　對于股東人數超過2000人的中科招商來說，股東安置無疑是個難啃的“硬骨頭”。

　　事實上，摘牌消息傳來，中科招商投資圈就“炸開了鍋”。由于新三板無PE被強制摘牌的先例可依，業內人士表示，被摘牌公司需加強與股東溝通、協商，妥善安置股東。

　　中科招商2017年三季報顯示，中科招商目前股東戶數為2713戶。截至記者發稿時，中科招商尚未披露股東安置安排。

　　“2015年5月在中科招商第二次定增時，我們以每股18元的價格買入了價值8100萬元的中科招商股票。”杭州的楊生(化名)告訴記者。他介紹說，當時中科招商定增額度非常緊俏，他是作為中信建投的大客戶參與進來的，而當時只有中信建投等少數券商能拿到中科招商的定增額度。“開始中信建投方面表示，個人參與這次中科招商定增是3000萬元起投，后來門檻升到6000萬元，最后又變成8000萬元。”他介紹。最后楊生與10余名朋友共同出資8100萬元參與了中科招商的此次定增。

　　中科招商后來開展了每10股送50股的“送股計劃”。送股之后，楊生定增的成本價變為每股3元，于12月15日收盤，中科招商股價為每股0.77元。

　　楊生自稱新三板老兵，2011年便開始在北京中關村股權轉讓中心進行中小企業股權交易，曾因押中后來成功轉板創業板的安控科技而獲利頗豐。

　　除了個人股東，2713戶股東中也包含部分機構身影。公司三季報顯示，前公募一哥王亞偉管理的中鐵寶盈資產-招商銀行-外貿信托證券投資集合資金信托計劃昀灃3號持有中科招商1.38億股，占比1.27%。

　　公開資料顯示，2015年5月楊生參與定增同時，王亞偉通過其旗下產品認購中科招商2777萬股，投資總額近5億元。除權后定增成本為每股3元。后王亞偉在中科招商中進進出出，但是中科招商發布的三季報顯示，截至2017年9月30日，王亞偉旗下信托計劃昀灃3號為中科招商第十大股東。

　　楊生表示希望中科招商盡快給出回購辦法。“一種可能是以每股凈資產作為回購價格來回購中小股東手中的股份。”他說。中科招商2017年三季報顯示其歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產為每股1.24元，顯著高于上周五0.77元的收盤價。

　　目前，中科招商、達仁資管等PE被強制摘牌后暫無現成規定可以參照。2016年10月股轉系統發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》第二十二條要求，“股票被強制終止掛牌的掛牌公司及相關責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。”不過征求意見稿后，正式的實施細則一直沒有下發。

　　掛牌PE被強制摘牌之后，能否參照新三板掛牌的其它類型企業進行回購？新鼎資本總經理張弛說，新三板其它類型公司被強制摘牌，回購價一般是根據投資人的持倉成本、投資期限等多方面因素，給出一個年化收益，由PE公司大股東對中小股東進行回購。他表示，如果股權高度分散，掛牌之后融過資的，后續處置難度較大。

　　大成律師事務所林日升表示，如果是主板公司被強制退市，最后交易日收盤價基礎上的任何溢價，都算得上合理。但是由于三板是“協議轉讓”，最近一年流動性較差，股價波動較大，且股價較容易被操縱，所以新三板公司被強制摘牌后回購價格怎么定，情況較主板主動摘牌的公司更為復雜。