盤龍藥業被爆虛構募投項目公司采購負債情況存疑

來源:中國經濟網 2017-12-05 10:26 http://www.xbkwei.com/

　　　　券商：合理價格區間12.88-15.68元

　　興業證券發布研報稱，風濕骨傷中成藥龍頭企業。公司主導產品盤龍七片為獨家生產品種、國家醫保乙類目錄品種、國家專利品種，專利保護期內其他廠家不可仿制生產，盤龍七片位列風濕類疾病中成藥細分市場份額前五，具有較強的競爭力。同時公司目前擁有9個劑型、73個藥品的生產批準文號和3個保健品品種，產品品種呈現出多層次、多元化、多劑型優勢。公司穩定優良的產品質量和良好的品牌形象為公司市場營銷和新產品推廣打下了堅實的基礎。

　　中成藥細分行業積極發展，風濕骨傷中成藥市場上升空間較大。國家為推動中醫藥行業結構優化與發展，陸續出臺相關政策和法律支持中醫藥行業，預計未來幾年中成藥行業將迎來良好的發展時機。到2021年，我國骨骼肌肉系統疾病中成藥市場銷售規模將可能達到510.95億元，風濕類疾病中成藥市場規模將達到168.23億元，市場上升空間較大。

　　我們預計公司2017-2019年EPS(按照發行2167萬新股計算)分別為：0.56、0.65、0.73元，考慮到可比公司的PE水平，行業周期及公司的盈利增長情況，給予公司2017年23-28倍PE，我們認為公司的合理價格在12.88-15.68元左右。按照本次新股發行方式，發行價格為10.03元，建議在此價位申購。

　　風險提示：市場競爭風險、行業政策變動風險、主導產品單一的風險、新產品開發及審批風險。

　　　　應收賬款周轉率低于同行均值

　　應收賬款賬齡情況

　　公司賬齡在一年以上的應收賬款構成情況

　　公司超出信用期限的應收賬款余額

　　超出信用期限的應收賬款壞賬準備計提情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司應收賬款余額分別為8,264.91萬元、9,058.71萬元、10,307.23萬元、11,910.34萬元、14,266.64萬元，占營業收入的比例分別為36.47%、36.87%、40.25%、39.00%、88.42%，應收賬款周轉率(次)分別為2.97、2.84、2.64、2.75、1.23。可比上市公司應收賬款周轉率平均值分別為12.32、10.56、9.46、9.10、4.08。公司應收賬款周轉率低于同行業上市公司應收賬款周轉率平均水平，主要由于同行業企業產品銷售以自產自銷為主

　　報告期各期末，公司應收賬款主要集中在 1 年以內，截至 2017 年 6 月末，1年以內應收賬款占應收賬款期末余額的比例為 96.31%，應收賬款整體賬齡較短;3 年以上應收賬款僅占應收賬款期末余額的 0.97%，并且公司已對該類應收賬款全額計提壞賬準備。

　　公司稱，報告期各期末，公司超出信用期限的應收賬款余額占公司應收賬款的余額比例較低。出現超出信用期限的應收賬款主要是公司醫藥商業的各醫院客戶回款速度較慢。

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應收賬款壞賬準備計提金額為 950.36 萬元，占超出信用期限應收賬款余額的 51.97%，占賬齡超過 1 年應收賬款余額的180.38%，應收賬款壞賬準備計提充分。

　　　　2013年-2015年盤龍七片薄膜衣片價格略降

　　盤龍七片各種規格銷售價格波動情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司盤龍七片薄膜衣片平均單價0.89元/片、0.82元/片、0.73元/片、0.75元/片、0.78元/片。糖衣片平均單價0.53元/片、0.53元/片、0.48元/片、0.56元/片、0.65元/片。

　　公司生產的主要劑型以片劑、膠囊劑、顆粒劑為主，其中以盤龍七片為代表的片劑產量最大。盤龍七片銷售金額均超過銷售收入 50%，為公司主導產品。2014 年-2017 年 1-6 月主要劑型片劑生產線產能利用率分別達到 84.24%、83.05%、94.48%、92.49%。

　　公司稱，2014 年-2016 年，公司片劑產量不斷提升，產能得到進一步釋放。2015 年膠囊劑與顆粒劑的產量較 2014 年略有下滑，主要是由于部分此類劑型藥品原材料價格上漲幅度較大，利潤空間壓縮，公司減少生產所致。2016 年膠囊劑與顆粒劑的產量則有所回升。2017 年上半年數據變化與去年同期相比，基本保持穩定。報告期不同劑型產量的變動主要是由于公司產品結構調整以及下游市場需求變化導致。目前，公司片劑的產能利用率接近飽和狀態。

　　　　公司綜合毛利率低于同行均值

　　主導產品盤龍七片與可比上市公司同類產品毛利率比較情況

　　醫藥商業與可比上市公司毛利率比較情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為69.18%、70.57%、64.66%、63.00%、68.80%。同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為74.80%、70.81%、69.69%、74.23%、73.03%。

　　2013年-2017年1-6月，主導產品盤龍七片毛利率分別為94.47%、94.78%、94.26%、93.27%、94.24%?？杀壬鲜泄就惍a品毛利平均值分別為95.04%、95.64%、95.81%、95.51%、95.39%。醫藥商業毛利率分別為3.71%、4.49%、7.45%、8.33%、10.53%。同行業上市公司均值分別為6.12%、7.15%、8.08%、9.04%、8.96%。

　　報告期內，公司的綜合毛利率與同行業其他公司平均值相比略低但差異不大，主要由于不同公司的產品銷售模式以及銷售收入的構成存在較大差異。其中金花股份的收入構成中，醫藥商業的占比偏高，由于該業務毛利率偏低，因此其綜合毛利率也偏低，其他兩家公司以自產品種為主，因此綜合毛利率偏高且較為穩定。報告期內，隨著公司醫藥商業業務占比的不斷提升，綜合毛利率也呈下降趨勢。

　　報告期內，公司醫藥商業毛利率呈增長趨勢，逐漸與同行業上市公司均值趨同。

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