聯通混改示范效應： 市場尋找下一個標的

　　隨著中國聯通(600050.SH)混改方案的披露，由其所帶來的轟動效應，就宛若在資本市場投下一塊“巨石”，激起層層漣漪。

　　8月23日，是中國聯通復牌后的第三個交易日，但相比于前兩個交易日取得的漲停成績，這一天卻顯得黯淡。當天收盤，中國聯通股價僅報8.96元/股，跌幅0.88%。

　　盡管如此，市場對中國聯通混改所引發的示范及標桿作用，依然持積極態度。Wind資訊數據顯示，自周一起，兩市混改概念股就走出了一波小高潮，以洛陽玻璃(600876.SH)為代表的個股行情同樣值得關注。

　　今年作為深化混改的實踐之年，尋找下一個“中國聯通”成為A股近日熱議的話題之一。對此，多位券商策略分析師表示，短期內或再難出現類似案例，但長期而言，若從行業和地方兩條主線進行發掘，或許會超出預期。

　　聯通混改的突破

　　對中國聯通來說，從披露進行“混改”的消息到最終一年后公布具體方案，其意義不僅在于這一資本運作能給自身帶來的變化，也在于對整個國企改革和A股而言，起到了標桿性的示范作用。

　　作為首批被納入混改試點的大型央企，中國聯通最終確定的實施方案包括引進戰略投資者(占公司A股股本35.19%的股份)和實行員工持股計劃，戰略投資者則包括BATJ在內的互聯網巨頭。

　　對于這樣一個方案，華創證券策略分析師王君表示，中國聯通在混改上的突破，單純從股權比例而言，就能窺見一二。他解釋，實施混改后，聯通集團持有中國聯通A股的股權比例，將從原來的62.7%降至36.7%，與引進的戰投總持股相差無幾，因此也將解決此前上市公司存在一股獨大、股權結構缺乏制衡的問題。

　　“引進多家戰略投資者，而并不僅僅引入一家戰略投資者，可以保證股權有效制衡，同時多家戰略投資者共同競標，也可以保證價格的公允，避免單獨向某家企業讓渡國有企業利益的嫌疑。”王君稱。

　　中國企業研究院首席研究員李錦則在接受21世紀經濟報道記者采訪時，直接將此次中國聯通混改方案的出爐，稱之為“十八屆三中全會以來‘力度最大’的混改項目”。

　　李錦表示，中國聯通作為壟斷行業，將資產拿出來進行混改，從某一層面體現了這輪改革的決心。而此次中國聯通的混改，無論是從改革的體量，或者國有持股比例的大幅下降，乃至引進戰投的模式，中國聯通這一方案的實施，都將具有極強的示范意義。

　　“中國聯通通過引入社會資本作為戰略投資者，尤其以BATJ為代表，使得此次混改成為真正意義上的混改，而且在引入戰略投資者的過程中，選定的企業與自身戰略發展具有協同性，并非簡單的價高者得的邏輯，因此這次混改具有深刻意義。”李錦說。

　　也正是在這樣的效應下，8月21日復牌后，中國聯通連續兩天報收漲停，直到8月23日才出現微跌。

　　盤面資金顯示，8月23日，中國聯通A股成交額超89億元，資金凈流出9.75億元，位居兩市之首。此前一天，中國聯通更有兩筆大宗交易出現，涉及金額2477.95萬元，買賣雙方均是海通證券福清清昌大道證券營業部。

　　對此，有分析人士認為，中國聯通此番下跌，其中既有獲利資金出逃的可能，也有市場過早消化其混改利好的原因。實際上，更早前的去年10月到12月，同樣在混改消息的催動下，中國聯通股價一度大漲超過80%。

　　與此同時，在中國聯通混改消息的推動下，兩市混改概念股再度引領市場行情。Wind資訊數據顯示，本周一和周二，包括直接參與中國聯通混改的上市公司，和具有國企背景的上市公司均走出了一波小行情，不過亦多數在周三時回落。

　　雙主線掘金混改

　　由于2017年被認為是國企混改取得實質性進展的一年，而在年中又出現中國聯通這一具有示范效應的混改方案，市場對混改的預期也從最初的觀望轉變為期待，下一個“中國聯通”在何處，成為近期的關注焦點。

　　王君認為，國企混改未來的推進方向，將仍然是進一步大力引進社會資本促進改革，并同樣也會加速推進央企員工持股和股權激勵計劃。此外，對于央企非主業業務的剝離，尤其是涉及地產業務的，王君認為會進行剝離。

　　中部地區一家券商的策略分析師則對21世紀經濟報道記者表示，從混改模式來看，民企入股國企，或者反向行之，乃至央企與地方國企混合、國企與外資混合和PPP模式等，都有可能在未來成為混改的一種嘗試。

　　而對于下一個“中國聯通”在哪兒的問題，上述策略分析師認為，尋找的主要方向將從行業主線和地方主線著手。

　　該分析師解釋，具體而言，未來的混改案例仍將集中于七大壟斷領域，也即電力、鐵路、石油、天然氣、民航、軍工、電信這七個行業。

　　“這些行業普遍存在國企的老問題，包括是與民生相關的壟斷行業、企業運營效率低下、資產負債率和杠桿率高等，通過引進外部資本，可以解決僵化的國企體制，激活企業發展。”上述分析師說。

　　至于地方主線，今年8月，由發改委審批的新一批國企混改試點名單中，首次納入了部分地方國企作為試點，希望形成規模協同效應。上述分析師對此表示，其中具備代表性的區域，將以上海、廣東等地為主。

　　方正證券首席經濟學家任澤平亦認為，作為地方混改的排頭兵，上海國企改革一直在積極推進，在未來有望引領地方國企混改的風潮。此外，任澤平還表示，山西、天津兩地的國企混改，同樣值得關注。

　　不過，也有市場人士表示，下一個“中國聯通”不會在短時間內出現。華南某基金經理對21世紀經濟報道記者表示，混改還要同時吸納進BATJ，再度出現的可能性不高。

　　“短期內，國企改革可能會重新歸于平靜。但從長遠來看，無論是宏觀政策還是單個案例，進行混改的趨勢是無法更改的。而中國聯通的案例將起到示范性作用，或許將很大可能為其它國企的混改帶來啟發。”上述基金經理說。（記者 饒守春 實 習 生 黃可妤 北京報道）