3、對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)體意味著什么？

　　彭博社報(bào)道，倘若英國(guó)脫離歐盟，幾乎必將在歐洲掀起一場(chǎng)狂風(fēng)巨浪，而這對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，恐怕影響要溫和得多。

　　這是倫敦研究機(jī)構(gòu)凱投宏觀（Capital Economics）報(bào)告里得出的結(jié)論。報(bào)告稱(chēng)，在英國(guó)退出歐盟的情況下，整個(gè)亞洲的GDP最多因此減少0.2%。

　　凱投宏觀的研究是基于倫敦智庫(kù)National Institute of Economic and Social Research對(duì)最糟糕情形的假設(shè)，后者稱(chēng)，若英國(guó)退歐，則英國(guó)從全世界范圍內(nèi)的進(jìn)口將在兩年時(shí)間里減少25%。

　　凱投宏觀高級(jí)亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daniel Martin表示，目前對(duì)英國(guó)出口僅占亞洲國(guó)家GDP的0.7%，“即便英國(guó)進(jìn)口下降25%，亞洲GDP因此減少的幅度也不到0.2%。”

　　Martin表示，僅有少數(shù)幾個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到顯著影響。這方面的突出例子是與英國(guó)貿(mào)易往來(lái)更密切的香港，另外還有柬埔寨和越南等。

　　“除商品以外，香港對(duì)英國(guó)的服務(wù)出口相當(dāng)于GDP的2.3%，”他說(shuō)道。

　　Martin總結(jié)道，英國(guó)退歐只會(huì)對(duì)亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)有限的影響，該地區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自別處，例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇放緩的可能性，以及部分國(guó)家的債務(wù)泡沫破滅等。

　　凱投宏觀在另一份報(bào)告里寫(xiě)道，英國(guó)退歐對(duì)中國(guó)這個(gè)亞洲地區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的影響同樣很小。Chang liu和Julian Evans-Pritchard在6月17日公布的一份報(bào)告中稱(chēng)，對(duì)英國(guó)出口僅占中國(guó)GDP的0.5%。

　　“中國(guó)也能很好應(yīng)對(duì)英國(guó)退歐之后帶來(lái)的金融市場(chǎng)下跌，”他們寫(xiě)道。“因?yàn)橹袊?guó)資本項(xiàng)目很大程度上還沒(méi)有開(kāi)放，因此中國(guó)與海外的金融聯(lián)系還很有限。同時(shí)中國(guó)有很高的外匯儲(chǔ)備，意味著若人民幣再度承受下行壓力，政府可能出手支持。”

　　4、如何影響各類(lèi)資產(chǎn)？

　　首先，來(lái)看花旗對(duì)各主要幣種進(jìn)行的情景分析：

　　英鎊兌美元目前已經(jīng)較上周四觸及的1.4013一度反彈逾600點(diǎn)，距離較花旗集團(tuán)(Citigroup)報(bào)告所給出的‘極端’匯率預(yù)期值1.4799不到200點(diǎn)。

　　知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge稱(chēng)，需要清楚的是，花旗所給出的兩個(gè)極端水平——公投結(jié)果為脫歐，英鎊兌美元恐最低跌至1.2777，與公投結(jié)果為留歐，匯價(jià)最高或漲至1.4799——目前，英鎊兌美元交投于1.46一線(xiàn)，這意味著，截至這一刻，外匯市場(chǎng)押注留歐派獲勝的幾率高達(dá)88%。

　　1），全球匯市如何走?

　　英鎊：在G10和新興市場(chǎng)貨幣中風(fēng)險(xiǎn)暴露最大的貨幣，英國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的不確定性或?qū)⒘钣㈡^持續(xù)疲軟。任何關(guān)于英國(guó)首相卡梅倫以及英國(guó)倫敦市市長(zhǎng)Boris Johnson的聲明將備受市場(chǎng)關(guān)注，從而也決定了英鎊的短期走勢(shì)。

　　外匯市場(chǎng)再次開(kāi)啟了被稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”的模式，即市場(chǎng)波動(dòng)與基本面的關(guān)系降低，更多受到全球市場(chǎng)人氣的推動(dòng)。這也折射出英國(guó)國(guó)內(nèi)兩大陣營(yíng)的拉票活動(dòng)最近幾天日益國(guó)際化，從日本、瑞士到美國(guó)的決策者加入了英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼的行列，公開(kāi)警告退出歐盟可能對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)造成的后果。

　　丹麥?zhǔn)氥y行駐丹麥赫勒烏浦的外匯策略主管John Hardy表示，“如果風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的誘發(fā)因素足夠大的話(huà)，往往會(huì)出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒的蔓延，這是市場(chǎng)的特性。”Hardy曾在今年2月份就英國(guó)公投對(duì)歐元構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告，他預(yù)計(jì)英鎊兌美元到年底將走軟逾2%，至1.4000。

　　歐元：由于市場(chǎng)將開(kāi)始討論歐洲的團(tuán)結(jié)以及是否有其它國(guó)家追隨英國(guó)想要脫離歐盟等問(wèn)題，從而預(yù)計(jì)歐元最初也將承壓，在最初承壓之后，歐元兌美元可能會(huì)在1.05水平企穩(wěn)，因?yàn)闅W元區(qū)的全球貿(mào)易帳處于盈余狀態(tài)，且較低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將致使歐洲很難找到合適的海外投資機(jī)會(huì)，從而將會(huì)阻止歐元的進(jìn)一步下滑。

　　日元：摩根士丹利傾向于做多日元，因?yàn)槿虮茈U(xiǎn)情緒的升溫將會(huì)推漲日元，且日本投資者會(huì)從歐元區(qū)撤出資產(chǎn)，并向全球股票市場(chǎng)配置對(duì)沖投資組合。

　　瑞郎：起初將會(huì)走強(qiáng)，因?yàn)橛?guó)退歐是歐洲的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)事件，預(yù)計(jì)瑞士央行將會(huì)出手對(duì)瑞郎進(jìn)行干預(yù)防止波動(dòng)加大，但并不會(huì)真正打壓瑞郎，摩根士丹利表示，其認(rèn)為如果在一天之內(nèi)，歐元兌瑞郎跌破1.05，預(yù)計(jì)瑞士央行將進(jìn)行干預(yù)。

　　加元、紐元以及澳元：所有的這些貨幣與英國(guó)貿(mào)易投資關(guān)系相對(duì)并不密切，因此預(yù)計(jì)在第一輪，英國(guó)退歐沖擊之下，這些貨幣表現(xiàn)將“相對(duì)”穩(wěn)定，但是，更重要的是全球風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)所造成的影響。由于中國(guó)與歐盟的貿(mào)易往來(lái)較大，因此全球貿(mào)易放緩將會(huì)率先施壓上述三種貨幣中的澳元。

　　2），全球股市如何走?

　　歐洲股市：歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大。如果英國(guó)退出歐盟，英國(guó)股市可能大幅下跌，英國(guó)經(jīng)濟(jì)中短期面臨投資和消費(fèi)下滑，企業(yè)盈利受到負(fù)面沖擊。雖然英國(guó)上市公司僅25-30%的收入來(lái)源于國(guó)內(nèi)，不過(guò)金融服務(wù)業(yè)有超過(guò)40%收入源自國(guó)內(nèi)，英國(guó)金融股PE12-13倍，PB0.9倍(高于歐債危機(jī)時(shí)0.7倍、金融危機(jī)時(shí)0.5倍)，即使考慮到英國(guó)央行的干預(yù)，金融股仍首當(dāng)其沖會(huì)遭到拋售。

　　MSCI歐洲指數(shù)：MSCI歐洲指數(shù)目前比過(guò)去三個(gè)月平均值低4.5%，基于“若英國(guó)退歐，歐股將會(huì)下跌15%-20%”的假設(shè)，該指數(shù)還將下滑10.5%-15.5%。目前MSCI歐洲指數(shù)為1278點(diǎn)，若投票結(jié)果為留歐，該指數(shù)可能回升5%-10%。如果按過(guò)去3個(gè)月平均值預(yù)測(cè)，該指數(shù)將上漲9.5%-14.5%，即1450-1472點(diǎn)。

　　斯托克500：現(xiàn)時(shí)水平為2830點(diǎn)。若投票結(jié)果為退歐，將跌至2400-2550點(diǎn);若留歐，則將升至3150-3300點(diǎn)。

　　英國(guó)股市：富時(shí)100現(xiàn)時(shí)水平為5967點(diǎn)，若投票結(jié)果為退歐，將跌至5000-5300點(diǎn);若留歐，則將升至6500-6800點(diǎn)。更依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求的FTSE250指數(shù)沖擊可能大于FTSE100。歐盟前景的不明確將使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升，并波及全球其他股市。歐洲股市整體 PB1.6倍(過(guò)去五年中值水平)，PE18倍估值略貴，歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大。投資者可通過(guò)降低倉(cāng)位、購(gòu)買(mǎi)CDS衍生品(如itraxx)等進(jìn)行對(duì)沖操作。中期來(lái)看，相對(duì)看好美國(guó)和新興亞洲股票市場(chǎng)。

　　英國(guó)退歐會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，但考慮到英國(guó)與歐盟貿(mào)易關(guān)系的重構(gòu)并非割斷，英國(guó)即使退歐也并不構(gòu)成系統(tǒng)性的全球重大風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)因此陷入衰退。當(dāng)然，事件性風(fēng)險(xiǎn)仍存在不確定性，建議投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或等塵埃落定后再操作。如果英國(guó)留在歐盟，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)小幅反彈，歐洲金融股會(huì)明顯受益(當(dāng)前英國(guó)和歐盟金融股PB回落至接近歐債危機(jī)時(shí)的水平)。

　　美國(guó)股市：買(mǎi)入美國(guó)大盤(pán)股。富國(guó)銀行全球資產(chǎn)首席策略師Scott Wren在CNBC的Futures Now欄目表示，“若公投結(jié)果為退歐，我們希望客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)大盤(pán)股。幾周之后，當(dāng)噪音與波動(dòng)不再，人們會(huì)后悔當(dāng)初沒(méi)有買(mǎi)入股票抄底。”

　　Wren認(rèn)為，無(wú)論公投結(jié)果如何，都不會(huì)影響未來(lái)一年至一年半的國(guó)內(nèi)或全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。不僅如此，他還預(yù)測(cè)，年末的標(biāo)普500指數(shù)在2190點(diǎn)至2290點(diǎn)之間，比目前的水平高出9%。

　　“對(duì)于散戶(hù)而言，美國(guó)股市一直是避險(xiǎn)的天堂，過(guò)去五年與現(xiàn)在都是如此。投資者需要參與美股交易。投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)投資，且不懼于此，”Wren補(bǔ)充，“對(duì)投資者而言，可選消費(fèi)品、工業(yè)股、科技股和醫(yī)療股的收益都很可觀。”

　　從收益率的角度看，美國(guó)大盤(pán)藍(lán)籌股也是比較好的選擇：美國(guó)大盤(pán)股的股息率大概在5%，而10年期國(guó)債收益率僅1.64%。收益率差的因素包括信用溢價(jià)等，但是目前全球債券泡沫嚴(yán)重，嚴(yán)重被高估，因此相對(duì)而言，美國(guó)大盤(pán)藍(lán)籌股還是一個(gè)不錯(cuò)的選項(xiàng)。

　　中國(guó)股市：英國(guó)退歐會(huì)從匯率、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好渠道對(duì)A股產(chǎn)生影響。英國(guó)留歐，如果英鎊回升0.5元/磅，對(duì)上證指數(shù)的提升大概在5%左右的幅度;如果英鎊上升1元/磅，對(duì)A股的提升作用大概有10%左右的幅度。英國(guó)退歐，如果英鎊貶值1元/磅，對(duì)A股的打壓作用大概有10%左右的幅度。

　　匯率渠道。英國(guó)退歐首先通過(guò)匯率渠道來(lái)影響A股。英國(guó)退歐首先沖擊到英鎊和歐元的匯率，英鎊和歐元的匯率都會(huì)貶值，美元升值，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元貶值。在人民幣貶值的預(yù)期下，資本外逃，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的資產(chǎn)配置可能會(huì)推遲或者減小，都會(huì)形成不利的因素。從板塊來(lái)看，持有歐元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)、銀行業(yè)受到的影響較大。

　　流動(dòng)性渠道。英國(guó)退歐會(huì)導(dǎo)致英鎊和歐元大幅度貶值，英國(guó)和歐盟主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高。英國(guó)和歐洲的金融市場(chǎng)將發(fā)生動(dòng)蕩。投資者可能需要彌補(bǔ)相關(guān)損失，并且在不滿(mǎn)足監(jiān)管要求的情況下，就會(huì)被迫削減中國(guó)等新興資本市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，從流動(dòng)性的渠道形成壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好渠道。英國(guó)退歐后將導(dǎo)致英國(guó)與歐盟在貿(mào)易投資、人口流動(dòng)等方面存在較大的障礙。根據(jù)英國(guó)財(cái)政部的分析，英國(guó)退歐之后，由于英國(guó)與歐盟的關(guān)系、英國(guó)與第三國(guó)的關(guān)系需要在2-15年的時(shí)間內(nèi)重新構(gòu)建。中國(guó)與英國(guó)、中國(guó)與歐盟之間的關(guān)系可能需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間談判之后重新簽署協(xié)定。這對(duì)中英、中歐貿(mào)易投資往來(lái)較多的公司會(huì)形成較大的沖擊。

　　4 . 中信建投采用HMtreasury Analysis(2016)提供的VAR(2)的方法，估算英國(guó)留歐和英國(guó)退歐兩種情形下A股的表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：這兩種情形是對(duì)稱(chēng)脈沖式的影響。英國(guó)留歐，如果英鎊回升0.5元/磅，對(duì)上證指數(shù)的提升大概在5%左右的幅度;如果英鎊上升1元/磅，對(duì)A股的提升作用大概有10%左右的幅度。英國(guó)退歐，如果英鎊貶值1元/磅，對(duì)A股的打壓作用大概有10%左右的幅度。

　　3），商品和債市如何走?

　　大宗商品：英國(guó)退歐后，將直接影響歐元區(qū)在歐洲經(jīng)濟(jì)中所占比值，大幅降低年化GDP增速，其他成員國(guó)可能效仿英國(guó)的做法，因此，歐元必承壓。與此同時(shí)，美元的避險(xiǎn)交易量或?qū)j升，推動(dòng)美元上升，進(jìn)而沖擊新興市場(chǎng)貨幣及大宗商品市場(chǎng)。今年中國(guó)等新興市場(chǎng)開(kāi)局不利后，近幾月恢復(fù)些許平靜，但很容易受到美元走強(qiáng)前景打擊。美元升值將加劇新興市場(chǎng)的資金流出。

　　全球大宗商品市場(chǎng)供大于求的格局并沒(méi)有改變，市場(chǎng)也面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息，英國(guó)退歐與否的不確定性。若退歐帶來(lái)的歐元貶值、美元升值，將會(huì)給大宗商品市場(chǎng)施壓。

　　值得注意的是，如果英國(guó)投票離開(kāi)歐盟，接下來(lái)將引發(fā)兩年來(lái)復(fù)雜的退歐談判，若選擇留下，英國(guó)接下來(lái)也須面對(duì)與歐盟關(guān)系的改革工作。

　　黃金和債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)短期將受到追捧。如果英國(guó)退出歐盟，核心國(guó)家國(guó)債收益率下降(受益于避險(xiǎn)需求+歐央行再寬松預(yù)期);英國(guó)和邊緣國(guó)家收益率與德國(guó)利差擴(kuò)大(風(fēng)險(xiǎn)偏好下降)。英國(guó)國(guó)債中短端收益率可能受央行再寬松影響而下降，但長(zhǎng)久期收益率可能上升，因投資者持有英國(guó)主權(quán)債需要更高的風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償。短期英國(guó)及歐盟國(guó)家的信用利差擴(kuò)大，中期歐盟中部分企業(yè)可能受益于撤離英國(guó)資金的再分配。

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