中國國旅2017年中期業績增長22.50%

來源:東吳證券 2017-08-08 09:24 http://www.xbkwei.com/

　　中國國旅：市內免稅店有望成為重要增長點

　　事件：公司公布 2017 年中期業績快報。報告期內公司實現營業收入 1,257,123.60 萬元，同比增長 22.50%，實現歸屬凈利潤130,892.76 萬元，同比增長 18.26%。

　　業績增長主要原因：（1）日上免稅行（中免持股 51%） 4 月起合并報表。報告期內日上免稅行貢獻營業收入 13.62 億元，占總營業收入的 10.83%；貢獻歸屬凈利潤 0.52 億元，占總體的3.97%。日上免稅行 2016 年度營業收入為 44.27 億元，凈利潤3.77 億元。 2017 年 1-2 月，日上免稅行營業收入為人民幣 9.24億元，實現凈利潤 0.61 億元。我們預計日上免稅行并表將增厚公司 2017 年歸屬凈利潤 1 億-1.5 億元左右。

　　市內免稅店預期漸起。中免中標首都機場后，北京市內店已經具備重新開業的條件（擁有機場提貨點），目前公司已經成立市內店的籌備組。未來公司將積極爭取市內店的國人購物政策，我們認為在國家鼓勵海外消費回流的大背景下，國家在入境店、市內店、離島免稅方面的政策有望進一步放寬，市內店有望成為公司免稅業務的一個重要增長點。

　　（2）原有業務穩健增長。剔除日上免稅行后，公司實現營業收入 112.09 億元，同比增長 9.22%；實現歸屬凈利潤 12.57 億元，同比增長 13.57%。

　　海南旅游市場景氣提升，預計三亞免稅店上半年營收同比增長約 25%，第二季度單季增長超 40%。 2017 年上半年，三亞市接待過夜游客 873.85 萬人次，同比增長 11.78%，增速創近 5 年新高；三亞鳳凰機場旅客吞吐量 994.08 萬人次，同比增速 13%。2017 年 1-4 月，海南離島免稅銷售額 31.76 億元，銷售商品 389萬件，已經基本達到 2016 年上半年銷量。 2017 年上半年，我們預計三亞免稅店營收同比增長約 25%（收入 32 億元左右），第二季度單季實現營收 11 億元左右，同比增長超過 40%。預計隨著 2018 年海棠灣亞特蘭斯蒂度假村正式投入運營，將為三亞免稅店帶來更多客流。

　　香港機場項目簽署正式協議，預計 2018 年開始貢獻業績。 2017年 4 月 5 日，香港國際機場確認中免-拉格代爾有限公司（孫公司香港中免持股 80%，拉格代爾持股 20%）獲得機場煙酒產品經營牌照。該牌照涉及 8 個店面總計約 3,400 平方米的經營面積，經營期限從 2017 年 11 月 18 日至 2024 年 9 月 30 日，公司將于 2017 年 11 月 18 日至 2018 年 5 月初陸續接收原運營商店鋪，我們預計 2018 年香港機場將為中免貢獻 20 億元的收入。

　　投資建議與盈利預測：考慮新增機場帶來規模增大，毛利率提升，以及香港和首都機場對業績的增厚，預計 2017-2019 年 EPS分別為 1.07、 1.56 和 1.74 元， PE（ 2017E）為 26.42 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：毛利率提升不及預期；免稅行業政策變動風險；外部環境風險；市場風險；經營風險。

責任編輯：朱惠娥