­　　“喝匯仁腎寶，他好我也好”近乎轟炸式的電視廣告，讓匯仁藥業的“補腎神品”匯仁腎寶風頭強勁。近日匯仁藥業正進入IPO的闖關階段。

­　　關注

­　　匯仁腎寶零售價為成本價14倍

­　　在證監會的統計表中，匯仁藥業的審核狀態為“已反饋”。按慣例意味著該企業距離上市近了一步，最終能否“過關”，市場拭目以待。

­　　據招股書顯示，匯仁腎寶片在2016年上半年的平均單位成本僅0.18元/片。在西安市場，匯仁腎寶片每盒裝126片，市面上單盒零售價為322元，等于每片零售價2.56元，而以成本0.18元/片計算，其每盒的成本價僅為22.68元(未計算包裝、物流、渠道、廣告、零售、稅費等費用)，這樣一算，零售價大約是成本價的14倍。北京青年報記者注意到，在北京市場，同樣規格的一盒，其零售價提高3元，為325元。

­　　其招股書顯示，匯仁腎寶銷售額從2013年的9600多萬增長至2015年的12.8億元，速度可謂驚人。2013年至2016年6月，匯仁腎寶片銷量約為18億片，其中2015年銷量超過8億片。

­　　追訪

­　　毛利率去年上半年達86%

­　　近年匯仁藥業業績不俗，營收直線上升，2013年至2016年6月，匯仁藥業實現營收為4.57億、9.08億、14.85億、7.59億元。

­　　匯仁腎寶逐漸成為貢獻公司近九成業績的主打產品。2013年至2015年間，匯仁腎寶營收占比分別為21.33%、68.49%、86.12%。

­　　據招股書顯示，匯仁腎寶片在2016年上半年平均單位成本僅0.18元/片，經銷價為1.9元/片，平均毛利率達到86.48%。

­　　以腎寶片這樣高的毛利率指標衡量，同行業上市公司只能屈居下風。去年上半年，擁有六味地黃丸(也可以補腎虛)的九芝堂毛利率為59.45%，其他如桂林三金、廣譽遠、東阿阿膠、啟迪古漢等知名公司的同期毛利率平均67.46%。匯仁藥業指出，公司主營業務毛利率高于同行業公司平均水平，因主要產品不同，其他可比上市公司側重于補腎類之外的其他細分品類。華安證券投資總監屈放表示，“補腎類藥品毛利高首先是因為需求可觀?！?/p>

­　　截至一季度末的各重點行業毛利率中，生物制藥行業平均毛利率為31.22%，僅次于飲料行業，甚至高于地產、銀行等外界眼中的高利潤行業。

­　　聚焦

­　　匯仁藥業去年上半年凈利潤下滑

­　　雖然有奇高的毛利率，但是匯仁藥業凈利潤并不高。有業內人士指出，匯仁藥業凈利潤不高也可能與其銷售費用偏高有關。匯仁藥業表示，公司為了擴大銷售規模，于2014年開始逐步增加廣告費用投入，2014年度、2015年度公司廣告與業務宣傳費分別為3.79億元和6.66億元。也就是說，2015年14.85億元的營業收入里，將近45%花在了廣告宣傳上。

­　　有媒體統計，2013年至2016年6月，匯仁藥業的銷售費用達19.38億元，其中13.45億元為廣告與業務宣傳費用，占比近七成。

­　　匯仁藥業廣告費占營收比重呈逐年上升之勢。2013年至2016年6月，該公司廣告費占營收的比重為8.46%、33.9%、44.85%、43.76%。對此，匯仁藥業在招股書中提出，隨著公司經營規模不斷擴大，較為集中的廣告投入可能會帶來邊際效益遞減的風險。

­　　巨額廣告投入也削減了該公司凈利潤。北青報記者發現 ，去年上半年匯仁藥業似乎迎來一個臨界點。與往年比，其營收、廣告費與凈利潤之間，并不成比例。2013年至2016年6月，匯仁藥業實現營收為4.57億、9.08億、14.85億、7.59億元。廣告與業務宣傳費分別為 3865萬元、3.08億元、6.66億元、3.32億元。凈利潤分別為8000萬、1.7億、3.4億和7778萬元。在同期營收和廣告穩步增長的基礎上，凈利潤卻出現明顯下滑。

­　　分析

­　　電視廣告燒錢模式是否將被終結

­　　匯仁藥業主打產品為匯仁腎寶，通過電視廣告作為重要營銷手段，其風險不容小覷。市場質疑，此前屢試不爽的電視燒錢模式是否有被終結的危險？

­　　匯仁藥業招股書顯示，其成立于2002年4月3日，主營業務為中成藥及化學藥的研發、生產及銷售。值得一提的是，根據匯仁藥業招股書，長白山保護開發區的廣赫祥參業有限公司是重要供應商，2014年其向匯仁藥業銷售476萬元，是當年匯仁藥業的第四大供應商，但廣赫祥參業在全國企業信用信息公示系統披露的2014年年報顯示，其2014年全年銷售額只有181萬元。

­　　匯仁藥業收入來源集中，對主要產品匯仁腎寶的依賴度很大。招股書顯示，2013年、2014年、2015年匯仁腎寶的銷售收入分別為9649萬元、6.19億元、12.77億元，占匯仁藥業主營業務收入比例分別為21.33%、68.49%、86.12%，而從2016上半年可以看到，匯仁腎寶更是已經占據去年上半年主營業務收入的88.58%。

­　　這種收入依賴單一產品的營收模式會不會隱藏著風險？中略資本創始人高劍鋒指出，藥品生產企業可分為研發為主和營銷為主，匯仁藥業明顯屬于后者，其匯仁腎寶由于是保健品，可以接近看作是普通消費品了，對廣告依賴度大。

­　　業內人士指出，由于匯仁腎寶消費群體對位中老年男性，在電視媒體逐漸衰微的情況下，若是想繼續靠加大廣告投入來拉動銷量比較難。據招股書顯示，近幾年公司職工薪酬不斷增加，2013年至2016年6月分別為1718萬元、3178萬元、7130萬元、4127萬元。其原因是，隨著銷售規模的擴大，銷售人員數量不斷增加，隨著銷售業績提升，人均薪酬同步增長。同期，業務推廣費分別為 3837萬元、5295萬元、1.10億元和6494萬元，主要為客戶培訓費、消費者培訓費和終端信息費等。

­　　爆料

­　　曾因銷售劣藥受處罰

­　　作為準備IPO的“選手”，匯仁藥業雖然頂著業績光環，但也不乏生產銷售劣藥等“黑歷史”。

­　　2017年1月，江西省食藥監局官網披露2016年9月至12月的藥品生產監督檢查及處理情況，顯示匯仁藥業片劑、中藥飲片等產品存在13項一般缺陷項目，要求進行整改。

­　　此外，匯仁藥業還因環保受到舉報。2016年7月27日，江西省環境保護廳官網披露，中央環境保護督察組7月進駐江西受理的環境信訪案件中，有群眾舉報關于匯仁藥業晚間排放刺鼻氣體。

­　　根據新股發行規定，公司在最近36個月內如果存在違反環保法律、行政法規或規章，受到行政處罰且情節嚴重或者受到刑事處罰的，不得IPO。不過，一位IPO律師曾對媒體表示，環保處罰要求情節嚴重，判斷是小處罰還是大處罰需要主管部門出具相關證明，上述情況不會構成匯仁藥業IPO的障礙。

­　　文/本報記者 劉慎良