­　　向來名利不顯的內容導購電商“什么值得買”日前宣布進行首次公開募股（IPO），在對外募集資金的同時，也讓人們看到了原創內容所蘊含的商業價值。根據中國證券監督管理委員會4月21日披露招股書內容顯示，什么值得買計劃融資3.3億元，用于升級和改造公司基于大數據的個性化技術平臺。同時根據招股書內容，2016年什么值得買實現凈利3516.4萬元。盡管業績增勢搶眼，但什么值得買在當前發展中仍面臨過度依賴阿里、亞馬遜等大客戶的風險。

­　　營收二級跳

­　　什么值得買是一家內容導購平臺，集合導購、媒體、工具、社區屬性，實現品牌商品與消費者的連接功能。根據招股書的內容，什么值得買總股本為4000萬股。在本次發行前，什么值得買創始人隋國棟持股比例為57.78%，并通過國脈創新持股10%（隋國棟為國脈創新普通股東），總計持股比例67.78%；公司合伙人劉峰、劉超分別持股16.63%、10.63%；其余股份為公司流通股股東持有。本次公開發行計劃，什么值得買計劃發行不超過1333.33萬股，占發行后總股本的25%（社會公眾股），融資規模在3.3億元左右。本次發行后，隋國棟總計持股比例為50.83%，劉峰、劉超持股比例分別為12.47%、7.97%。

­　　熬過原始積累階段，什么值得買的這份招股書也反映出內容導購電商的商業價值。招股書上披露的營收數據顯示，2014-2016年，什么值得買分別實現營收5002.37萬元、9729.89萬元、2.01億元，連續兩年實現翻番增長。從凈利水平來看，什么值得買在2015-2016年增速明顯提高。2014-2016年，什么值得買分別實現凈利1633.96萬元、1934.59萬元、3516.37萬元。

­　　根據公開數據顯示，什么值得買的前身為北京知德脈信息技術有限公司，由隋國棟于2011年創立，注冊資本為3萬元。而根據本次招股書內容顯示，當前什么值得買的注冊資本為4000萬元，2016年資產總計2.21億元。什么值得買CEO那昕在接受北京商報記者采訪時表示，最初的什么值得買更像創始人上線的一家個人網站，但隨著此后幾年的發展，公司不斷引入人才并進行服務擴充，如今已經走過初創階段，正進入跨速發展期。

­　　加碼大數據

­　　什么值得買方面表示，公開發行所募集的資金將用于升級和改造公司基于大數據的個性化技術平臺，以提升數據采集和應用水平，實現更精準的商品與廣告推薦，提升用戶轉化率與公司收入。那昕此前曾透露，在什么值得買的平臺上，每天會有很多的商品信息和原創內容錄入。這些內容和信息會首先經過智能系統的篩選。根據Google Analytics和友盟統計數據顯示，2016年什么值得買用戶日均貢獻超過3000條優惠信息、200篇購物攻略和購物分享類原創文章。

­　　大數據的應用程度直接關系到什么值得買的營收水平。招股書內容顯示，什么值得買的主營業務收入來自于信息推廣服務、海淘代購平臺服務、互聯網效果營銷平臺服務三部分，2016年信息推廣服務在公司營收中的占比為98.91%。那昕稱，通過對大數據等技術化手段的應用，什么值得買可以把信息推送服務做得更精準，把更好的產品、更優質的內容推薦給更合適的人群，從而提升信息傳遞效率，增加轉換率。

­　　依賴電商巨頭

­　　盡管正在沖刺IPO，但就什么值得買的商業模式而言，在未來的發展中依然面臨一定風險。從什么值得買當前的營收構成中可以看到，如天貓、亞馬遜等國內外的電商巨頭在其中承擔了重要角色。招股書顯示，截至2016年12月31日，什么值得買客戶前五名包括阿里旗下的杭州阿里媽媽軟件服務有限公司和浙江天貓技術有限公司，在應收賬款中占比達16.77%；北京派瑞威行廣告有限公司的應收賬款占比為13.82%；以亞馬遜（中國）投資有限公司為代表的亞馬遜電商及服務公司，在應收賬款中占比為12.39%，此外還有16.35%的應收賬款來自于多盟睿達科技（中國）有限公司、北京藍色光標公關顧問有限公司、重慶京東海嘉電子商務有限公司等。前五名的大客戶在什么值得買應收賬款中所占比例合計達到59.33%。

­　　依賴電商巨頭根源仍在于什么值得買的商業模式。什么值得買方面也坦言，導購網站的部分收入來源于信息推廣服務中的傭金收入，這項業務收入是導購網站與阿里巴巴、京東等電商企業的聯盟平臺或其他第三方聯盟平臺進行對接，按照所發布商品的實際交易額收取傭金。導購網站對于電商企業聯盟平臺及其他第三方聯盟平臺的傭金政策控制力度有限，包括享有傭金的商品、傭金比例等。對于信息推廣服務中的傭金收入主要來自于阿里巴巴、京東等電商企業的聯盟平臺及其他第三方聯盟平臺的情況，如未來其聯盟政策發生調整，將使公司該項業務收入面臨一定的不確定性。

­　　事實上，過度依賴電商巨頭的問題在什么值得買近兩年的發展過程中已經被重視起來。對比2014年和2015年的數據可以發現，2014年什么值得買的前五大客戶在公司應收賬款中的占比高達90.56%，其中僅亞馬遜中國、亞馬遜日本在內的亞馬遜電商及服務公司，給什么值得買帶來的收入占比就達到54.96%。2015年，前五大客戶在什么值得買應收賬款中的占比下降到67.05%，亞馬遜電商及服務公司在應收賬款中占比下降到32.24%。什么值得買的營收來源逐步向多元化的客戶構成轉變。

­　　聯手國產品牌

­　　作為一家導購類電商平臺，什么值得買未來將要面臨的是更加激烈的市場競爭。按照運營模式和服務方式的不同，電商導購可分為內容類導購和價格類導購兩種類型。其中內容類導購主要通過內容吸引用戶并促使用戶前往第三方電商、品牌商官網完成交易，代表的企業除了什么值得買，還有如小紅書等時尚類電商持續加碼。而主要通過比價、返利等方式吸引用戶并促使用戶前往第三方電商、品牌商官網完成交易的價格類導購更為常見，代表企業有返利網、一淘等。業內人士表示，隨著用戶消費行為和習慣的變化、電商行業整體競爭的加劇，以及流量紅利的逐漸消失，導購類電商會越發受到品牌商、平臺型電商以及消費者的重視，但同時行業市場的競爭也會越發激烈。

­　　面對激烈的市場競爭，那昕表示，內容導購電商的優勢在于不只是給用戶低價商品，而是幫助用戶在海量商品中縮小選擇范圍，提高用戶決策效率。在消費升級的大背景下，越來越多的消費者不再是單純尋求便宜的商品，而是尋找能夠代表自己生活方式的商品，這也是什么值得買的發展機遇所在。同時，據那昕透露，什么值得買將把扶持優質國產品牌作為未來五年加碼的戰略方向。“相信未來5-10年，國內會有更多的優秀國產品牌出現，作為導購平臺，應該盡早發現有潛力的品牌，幫助品牌與用戶建立聯系。”