12月6日，萬達電影（002739.SZ）公告稱，公司間接控股股東北京萬達文化產業集團有限公司及其全資子公司北京珩潤企業管理發展有限公司、公司實際控制人王健林，擬將其合計持有的北京萬達投資有限公司（下稱“萬達投資”）51%股權，轉讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱“上海儒意”）。

　　截至2023年三季報，萬達電影的十大股東中，萬達投資、莘縣融智興業管理咨詢中心（有限合伙）和陸麗麗是萬達電影的前三大股東，分別持股20%、10.21%和8.26%。目前，上海儒意持有萬達投資49%股權。本次受讓完成后，其將持有萬達投資100%股權。也意味著，上海儒意將間接持有20%萬達電影股份，成為萬達電影第一大股東。萬達電影12月6日開市起停牌。

　　今年以來，萬達投資多次通過減持和轉讓萬達電影股權的手段，為王健林換取“急救資金”。這次交易的背后，被轉讓的萬達電影的股權會使誰最終受益，是否會成為一塊至關重要的戰略拼圖？

　　“套現”近百億

　　此次交易并不是萬達今年來的第一次“套現”。今年以來，萬達投資已經通過減持和轉讓萬達電影的股權，數次“套現”約94.71億元。

　　今年5-7月，萬達投資三次減持萬達電影，共5658萬股，按交易期間股價計算，累計減持市值超7億元。

　　7月10日，萬達投資與陸麗麗簽署股份轉讓協議，擬向陸麗麗轉讓其持有的萬達電影1.8億股股份，總轉讓價格約為21.73億元。

　　7月18日，萬達投資再次擬向莘縣融智興業管理咨詢中心（有限合伙）轉讓其持有的萬達電影無限售條件流通股1.77億股，轉讓價格為13.17元/股，總轉讓價格約為23.36億元。

　　7月20日，萬達文化集團與上海儒意簽署了《股權轉讓協議》，上海儒意以22.62億元的價格買下萬達投資49%股份。

　　12月6日，萬達投資計劃將該公司余下51%股權全部轉讓給上海儒意。交易完成后，上海儒意通過萬達投資間接持有萬達電影的股權比例將升至20%。萬達電影的最新收盤價為12.45元/股，若本次上海儒意受讓萬達投資的股權價有所折讓，則交易價約20億元。

　　為何要轉讓？救哪方的急？

　　中國國家電影專資辦初步數據統計顯示，2023年中國電影年度票房于11月13日突破500億元，作為院線龍頭，萬達電影的經營效率也持續提升。

　　萬達電影三季報顯示，公司的營業收入為113.48億元，同比增長46.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）為11.15億元。

　　此外，今年前三季度，萬達電影國內影院實現票房62.2億元（不含服務費），同比增幅為67.6%，較2019年同期增長5.2%；觀影人次同比增長68.7%至1.5億，較2019年同期增長3.7%。此外，萬達電影今年前三季度累計市場份額達16.5%，行業地位相對穩固。

　　而業績復蘇之際，王健林卻轉讓萬達電影的控制權，業內認為，大連萬達商業管理集團股份有限公司（下文稱“萬達商管”）受公開市場再融資渠道仍未恢復以及持續凈償還到期債務的影響，近期現金儲備消耗較大，流動性壓力有所增加。

　　從財務上看，截至2023年一季度末，萬達商管的短期債務占總負債的比例已達到38.77%，流動性降低。財報顯示，2020年至2022年三年間，公司的凈利潤總額達397.62億元，但這其中公允價值變動占據較大比例。

　　從債務上看，2023年仍有約72億元境內外債券（含權計算）集中到期，對其資金籌措能力形成較大考驗。同時，公司對珠海萬達商業管理集團股份有限公司（簡稱“珠海商管”）的股權回購義務或于2023年年底到期，若珠海商管上市進度不及預期，公司相關回購義務的履行將加大公司的資金平衡壓力。隨著公司的中長期債券逐漸到期，短期債務占比逐漸提升。

　　今年6月28日，萬達商管第四次在港交所提交IPO招股書。以半年為限，該招股書將于12月28日失效，目前距離招股書失效僅有20天。多位市場人士認為，此次萬達電影控股權轉讓或與萬達商管因上市無望所面臨對賭協議的回購壓力密切相關。中國證監會此前的問詢函顯示，根據申報材料披露，如果萬達商管不能于2023年底成功上市，其控股股東需向上市前投資者支付約300億元的股權回購款。

　　據藍鯨財經報道，一位接近萬達方面人士稱，在今年6月底第四次向港交所提交招股書之后，珠海萬達商管就一直在做“兩手準備”，一邊在配合港交所推進上市流程，一邊與投資者協商談判關于對賭的300億元回購款的償還。該人士還透露，由于萬達資產數量多且較為優質，萬達向投資者提供了多種談判方案，目前仍在與投資者持續協商中。

　　誰將成為最大受益者？

　　公告顯示，此次受讓方是上海儒意。上海儒意是中國儒意（00136.HK）協議控制的下屬公司，中國儒意實際控制人為柯利明。

　　公開資料顯示，柯利明在影視圈頗有影響力。不僅投資中國儒意并擔任董事長，還以投資者及制作人身份帶領及投資了《你好李煥英》《送你一朵小紅花》《動物世界》《縫紉機樂隊》《致我們終將逝去的青春》《老男孩猛龍過江》等電影，以及《北平無戰事》《瑯琊榜》《羋月傳》等電視劇。

　　據東方Choice，7月4日，中國儒意的第一大股東是騰訊控股（00700.HK），持股占比21.973%，騰訊控股于場外增持5億股，每股均價1.6港元，最新持股數目25.46億股，最新持股比例25.45%，成為中國儒意的第一大股東。

　　近年騰訊多次增持彰顯對公司發展信心。中國儒意旗下的儒意影業為業內頭部影視公司，實行制片人中心制，擁有眾多高品質原創內容，主導制作50余部作品，儲備數百部影視版權，獲得飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎等重要獎項。

　　業內人士分析，騰訊作為對影視文娛布局頗廣的互聯網大廠，萬達電影這步棋填補了其線下影視娛樂的關鍵空白。此前，騰訊已經布局網文（閱文）、影視（騰訊影業）、流媒體平臺（騰訊視頻）和票務（貓眼）幾乎遍及文娛行業，唯獨欠缺院線這一環，如今萬達電影加入“騰訊全家桶”，或可真正幫助騰訊實現文娛產業的全產業鏈布局。

　　《中國經濟周刊》記者 鄭揚波 實習生 郭雨澍