提防美聯儲貨幣政策“溫水煮青蛙”

　　盡管今年6月份的貨幣政策例會后，美聯儲公布了“縮表”計劃細節，讓市場提前有了心理準備，相關政策公布后并未對市場產生較大沖擊，但仍需對美聯儲傳遞出的回歸貨幣政策正常化信號加以重視。美聯儲貨幣政策正常化對全球市場產生的影響很有可能以“溫水煮青蛙”的方式來實現，由此帶來的風險不能不高度警惕。新興市場和發展中國家需要認真審視可能面臨的資本外流風險，以及由此給本國及周邊區域經濟帶來的不利影響

　　當地時間9月20日，美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標區間不變，同時宣布將從今年10月份開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表。這是美聯儲自2008年國際金融危機以來首次宣布“縮表”，也標志著美聯儲貨幣政策進一步收緊。由于“縮表”決定符合預期，政策公布后并未在全球市場造成較大波動。但是，美聯儲貨幣政策正常化對全球流動性產生的“溫水煮青蛙”效應不能不防。

　　通過“縮表”這種方式，美聯儲可以賣出國內資產，收回過去9年投放在市場上流通的美元，實現對基礎貨幣的直接回收從而實現貨幣政策正常化。相對于提高利率，“縮表”更為嚴厲。這展現出美聯儲推動貨幣政策回歸正常化的堅決立場。這種立場從本次會議公報內容和美聯儲主席耶倫在新聞發布會上的回應都能看出端倪。

　　一方面，在近期經濟數據偏弱和颶風災害席卷美國的情況下，美聯儲仍堅定地為“美國經濟溫和增長”這一結論背書。耶倫“認可經濟表現良好”，但美聯儲在聲明中雖然承認“最近幾周襲擊德州和佛羅里達州的颶風造成了重大影響”，卻仍強調“風暴不可能實質性改變全國經濟中期的走向”；另一方面，雖然美聯儲承認通脹數據仍處低位，但是加息的節奏仍未受到較大影響。一邊開啟“縮表”，一邊繼續加息，正如耶倫在新聞發布會上所表述的那樣，美聯儲“堅決捍衛退出寬松立場”。

　　美聯儲在收緊貨幣政策的政策預期指引上應當算是比較成功的。“縮表”的風聲早早放出。今年6月份的貨幣政策例會后美聯儲還公布了“縮表”計劃細節，這都讓市場提前有了心理準備，因此政策公布后并未對市場產生較大沖擊。截至9月20日收盤，紐約道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲了0.19%，標準普爾500種股票指數上漲了0.06%，納斯達克綜合指數下跌了0.08%，整體反應較為平靜。

　　不過，對美聯儲此次傳遞出的回歸貨幣政策正常化信號仍需要加以重視，美聯儲繼續保持加息節奏的概率仍然很高。美聯儲貨幣政策正常化對全球市場產生的影響很有可能以“溫水煮青蛙”的方式來實現，由此帶來的風險不能不高度警惕。

　　一方面，貨幣政策正常化將使全球流動性持續收縮，并對全球資產價格產生抑制作用。過去9年，以美國為代表的發達經濟體采取了持續的寬松貨幣政策。這雖然對促進全球經濟增長具有一定的積極作用，但也造成了債務膨脹和資產價格泡沫。如今，美國貨幣政策正常化有可能對美國乃至全球高企的資產價格產生抑制作用。同時，也要注意到，歐元區貨幣寬松政策也在轉向，對歐元區退出量寬的預期正在增加。主要發達經濟體貨幣政策一旦同步收緊，產生的疊加效應對全球資產價格的影響不容忽視。

　　另一方面，美聯儲貨幣政策正常化會產生極強的外溢效應，沖擊全球金融市場。由于美元在全球金融市場處于主導地位，美聯儲貨幣政策收縮往往會在全球范圍引發危機。隨著美聯儲進一步收緊貨幣政策，會使全球流動性降低，資本回流美國且利率上升，那些外債余額大、國際收支存在逆差、外匯儲備不足的國家發生債務危機的潛在風險不容忽視。

　　值得關注的是，美聯儲貨幣政策正常化對新興市場和發展中國家的不利影響也不能忽視。美聯儲貨幣政策正常化將沖擊有關國家匯率穩定，帶動跨境資本向發達經濟體回流。比如，在美聯儲縮表的“靴子”正式落地之后，人民幣對美元匯率9月21日早盤在岸和離岸市場一度雙雙跌破6.6，這給我們敲響了警鐘。新興市場和發展中國家需要認真審視可能面臨的資本外流風險，以及由此給本國及周邊區域經濟帶來的不利影響。（原文來源：經濟日報 作者：連 俊）