­　　隨著近幾年股票質押式回購業務的發展，防患風險也成為監管層關注的重點。滬深交易所在9月8日發布公告，就修訂股票質押式回購交易業務規則向社會公開征求意見。在意見稿中，監管層劃出60%的股票質押率紅線，同時對單一證券公司等融出方接受單只A股股票質押比例進行了限制。

­　　劃定60%質押率紅線

­　　9月8日，滬深交易所雙雙發布聯合中國結算就修訂股票質押式回購交易業務規則向社會公開征求意見的公告。同日，中國證券業協會也從券商的角度對證券公司參與股票質押式回購交易風險管理征求意見。一時之間，股票質押式回購交易意見稿中的相關規則成為市場熱議的話題。

­　　結合滬深交易所以及中國證券業協會官網發布的公告來看，監管層對于股票質押回購交易業務中融入方的范圍、融入資金的用途以及股票質押比例及質押率和股票質押資金使用、監管追蹤方面進行了明確規定。其中，監管部門對于股票質押率上限的明確規定備受市場關注。

­　　具體來看，為進一步強化風險管理，監管部門明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。北京商報記者在查閱現行的規則條例之后發現，現行條例中指出質押率是指初始交易金額與質押標的證券市值的比率。證券公司應當依據標的證券資質、融入方資信、回購期限、第三方擔保等因素確定和調整標的證券的質押率上限。此次修訂則是，交易所可以根據市場情況對質押率上限進行調整。

­　　對此，中國新三板投資聯盟創始人許小恒在接受北京商報記者采訪時表示，上述規定針對比例限制提出了更加嚴格的要求，壓縮了加杠桿的空間，進一步強化風險管理。不過，許小恒進一步補充道，此規定對A股市場的流動性沖擊有限，短期內不會對存量業務帶來實質性影響。

­　　值得一提的是，9月8日，中國證券業協會官方發布的關于證券公司參與股票質押式回購交易風險管理征求意見中，細化風控指標要求，對證券公司自有資金參與股票質押回購交易業務融資規模進行控制，諸如分類評價結果為C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。在滬深交易所要求證券公司建立融入方信用風險持續管理及資金用途跟蹤管理機制方面，中國證券業協會要求證券公司明確建立黑名單制度。

­　　“去杠桿”特征明顯

­　　對于此次股票質押式回購業務規則修訂的初衷，滬深交易所在發布的征求意見稿中表示，“為進一步聚焦股票質押式回購交易服務實體經濟定位，防控業務風險，規范業務運作”。在國金策略李立峰團隊看來，新規的出臺表明監管層延續金融“去杠桿”、防控金融風險的監管方向。

­　　許小恒在談及此次征求意見稿時也表示，提高要求不僅必要也很及時，這也是一系列“去杠桿”政策的延續，避免部分市場資金“脫實向虛”，防止通過一些資本運作擾亂實體經濟信心，甚至實體經濟正在成為資本游戲的平臺，嚴重干擾了實體企業的健康發展。保持實體經濟平穩較快發展，是推動供給側結構性改革、加快轉變經濟發展方式的重要舉措，其次，這也有利于市場做好風險管理和監管層對市場風險的整體監控。

­　　財經學者布娜新認為此次新規最大亮點就是“去杠桿”特征明顯，進一步貫徹了金融工作會議精神，防控金融風險。

­　　實際上，在此次規則修訂征求意見稿中，對于融入方的范圍也有了一定的規定。明確融入方不得為金融機構或其發行的產品，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續每次不得低于50萬元，不再認可基金、債券作為初始質押標的。

­　　提及此，許小恒表示此次新規規范了融入方的資質、最低交易金額等事項，小額質押的套路將再也行不通。值得一提的是，在融入方方面，新修訂的征求意見稿中增加一條，明確約定融入方融入資金存放于其在銀行開立的專用賬戶，并用于實體經濟生產經營。融入資金不得直接或者間接用于新股申購、通過競價交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；不得投資于被列入國家相關部委發布的淘汰類產業目錄，或者違反國家宏觀調控政策、環境保護政策的項目以及不得用于法律法規、中國證監會相關部門規章和規范性文件禁止的其他用途。

­　　融資規模或受影響

­　　此次修訂股票質押式回購業務規則對市場而言將會產生怎樣的影響，成為市場關注與熱議的話題。在天風證券看來，征求意見稿對市場的影響有限。國金策略李立峰團隊認為股票質押式回購融資規模或將出現一定程度的下降。

­　　天風證券認為此次征求意見稿是由交易所下發，是證監系統的文件，因此從股票質押類型來看，主要影響的是券商作為質押方的場內質押業務。而場外業務由于可以繞過交易所直接向銀行或者信托融資，故不受征求意見稿的影響。對于規則修訂的影響，天風證券具體解釋道，在之前的實操中，券商的合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面。征求意見稿主要限制的是那些跟實體生產無關的、加杠桿的純資金行為。國金策略李立峰團隊也進一步對股票質押式回購融資規模或將出現一定程度下降的觀點解釋道，一方面，小額股票質押業務被禁止。另一方面，對質押比例和質押率的限制也將縮減股票質押式回購的融資規模。

­　　實際上，在滬深交易所發布的公告中顯示，為減輕對存量業務的影響，將適用“新老劃斷”原則，修訂內容僅適用于新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期，不需要提前了結。

­　　布娜新坦言，由于采用“新老劃斷”原則，股票質押回購融資規模預計會出現一定程度下降，對個別質押率較高的股票會產生一定影響，制約大股東的流動性。但由于A股平均質押率穩定在四成左右，新規預計對A股整體影響不大。

­　　北京商報記者崔啟斌高萍