上周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，同時(shí)央行重啟正回購(gòu)，凈回籠資金達(dá)9000億元，這令市場(chǎng)懷疑政策可能會(huì)轉(zhuǎn)向，于是A股近來(lái)持續(xù)調(diào)整。不過(guò)，鑒于地產(chǎn)調(diào)控政策細(xì)則尚未落地、銀行間市場(chǎng)資金仍偏寬松，因而過(guò)早地猜測(cè)政策轉(zhuǎn)向沒(méi)有必要。可以肯定的是，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，政策面與資金面已度過(guò)了最寬松的階段，未來(lái)政策面將步入“觀察期”，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)沒(méi)有完全奠定前，政策不會(huì)貿(mào)然轉(zhuǎn)向，至少在3月份前，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)尚不存在從“復(fù)蘇”走向“過(guò)熱”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　調(diào)控預(yù)期未改

　　地產(chǎn)板塊步入“觀察期”

　　上周的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控提出了五項(xiàng)政策，從內(nèi)容來(lái)看，此次會(huì)議更多從政策方針的層面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不放松房地產(chǎn)宏觀調(diào)控。該會(huì)議指出，近年來(lái)，投機(jī)投資性購(gòu)房得到有效抑制，房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)逐步平穩(wěn)。因此，上周的會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)對(duì)既往政策的延續(xù)而非加碼，調(diào)控政策并未超出預(yù)期，此前盛傳的諸如二套房首付提高至70%等嚴(yán)厲措施，短期內(nèi)出臺(tái)的可能性不大。日前有媒體報(bào)道稱平安銀行已經(jīng)叫停住房按揭貸款，民生銀行也收緊了住房貸款的辦理，其后均被辟謠，這表明各大銀行實(shí)際上也處于對(duì)政策的“觀望期”。

　　對(duì)地產(chǎn)板塊整體而言，此前的調(diào)整緣于對(duì)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快引發(fā)的政策從緊擔(dān)憂，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的議題也顯示出了管理層對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控的重視。不過(guò)，鑒于本次政策內(nèi)容主要是對(duì)既定政策的延續(xù)與執(zhí)行，且尚未公布調(diào)控細(xì)則，因此前期持續(xù)調(diào)整的地產(chǎn)板塊短期或迎來(lái)技術(shù)性的反彈。

　　不過(guò)，這并不意味著地產(chǎn)股后續(xù)將走上“陽(yáng)光大道”。從具體的五項(xiàng)政策措施中可以得知，未來(lái)限購(gòu)范圍有望擴(kuò)大，同時(shí)個(gè)人住房房產(chǎn)稅試點(diǎn)將擴(kuò)大。因此，地產(chǎn)股真正意義上的“靴子落地”，需要等到更加細(xì)化的通知陸續(xù)下發(fā)，預(yù)計(jì)細(xì)則的落實(shí)會(huì)在“兩會(huì)”之后，目前地產(chǎn)股仍處于觀察期。

　　貨幣政策未至轉(zhuǎn)向時(shí)

　　上周央行在公開市場(chǎng)凈回籠資金9000億元，加之在春節(jié)效應(yīng)下，2月份CPI數(shù)據(jù)可能高于3%，這增加了投資者對(duì)貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。

　　不過(guò)，有分析認(rèn)為，貨幣政策近期的“微調(diào)”事出有因，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定之前，央行不太可能會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，因?yàn)檫@極有可能中斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。上周央行重啟正回購(gòu)，疊加到期資金，總計(jì)回籠資金達(dá)9000億元。但考慮到四季度末較高的超儲(chǔ)資金、外匯占款超預(yù)期以及春節(jié)期間的現(xiàn)金回流，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為寬松。

　　目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2月CPI漲幅將回升至3%以上，但這并不意味著短期通貨膨脹的卷土重來(lái)。一方面，今年2月CPI的翹尾因素為1%，若2月CPI同比漲幅在3%附近，則意味著2月份CPI的環(huán)比漲幅為1%，這符合物價(jià)的季節(jié)性變動(dòng)規(guī)律。另一方面，今年春節(jié)在2月，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)所在月份非食品環(huán)比漲幅明顯高于春節(jié)前一個(gè)月。因此，即便2月CPI較1月份出現(xiàn)顯著回升，也不必過(guò)度擔(dān)憂高通脹在短期內(nèi)會(huì)卷土重來(lái)。有分析認(rèn)為，未來(lái)1-2個(gè)季度，通脹仍將呈現(xiàn)不溫不火的局面。在此背景下，貨幣政策當(dāng)前的關(guān)注重點(diǎn)仍在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，而非通脹問(wèn)題。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣政策的定調(diào)始終在“保增長(zhǎng)”和“控通脹”兩大目標(biāo)間搖擺，而貨幣政策的轉(zhuǎn)向，一般至少需要等待經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)連續(xù)兩個(gè)季度的確認(rèn)。因此，4月份將披露的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或是貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的一個(gè)觀察點(diǎn)。考慮到2012年四季度GDP增速較三季度出現(xiàn)明顯回升，若今年一季度GDP增長(zhǎng)繼續(xù)加速，這可能會(huì)令管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)，隨之才會(huì)開始考慮貨幣政策會(huì)否適度收緊的問(wèn)題。但就目前而言，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是管理層的首要任務(wù)，市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)度放大短期“微調(diào)”帶來(lái)的貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，過(guò)于超前的預(yù)期與錯(cuò)誤并無(wú)二致。相信即將召開的“兩會(huì)”也將大概率強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性。

　　對(duì)A股而言，前期對(duì)政策可能轉(zhuǎn)向的預(yù)期引發(fā)了一輪調(diào)整，但在2300點(diǎn)附近，指數(shù)的下跌基本消化了這種負(fù)面預(yù)期，短期市場(chǎng)或迎來(lái)修復(fù)性反彈。不過(guò)，在地產(chǎn)調(diào)控政策尚處“觀察期”、貨幣政策不會(huì)更加寬松的背景下，A股或以強(qiáng)勢(shì)震蕩的走勢(shì)迎接“兩會(huì)”的召開。