英國《金融時報》10月14日文章 題：中國的地方債——下一個歐洲

上周我參觀了常德尚未完工的國際馬拉松賽道。它不像能馬上舉辦國際比賽的樣子。常德是湖南省的三級城市，而這個省更出名的卻是向沿海出口企業輸送農民工。

修建賽道的想法是2008年構筑的，那時北京奧運會的余輝還沒有退去。地方政府隨后發行了1.36億美元的債券，為賽道的建設融資。而今天，這個賽道只不過是一堆黏乎乎的紅泥巴、藍色的圍擋以及廢棄的鐵桶而已。

這個賽道是一個很好的例子，證明了北京2008年緊急出臺的政策性銀根放松政策是如何在推動經濟增長的同時使壞賬問題惡化的。

鑒于全球衰退的漸漸臨近促使北京推出第二輪財政刺激計劃，這件事也足以讓人擔憂。即便這次刺激計劃不像2008年政策性銀根放松的規模那么大，但造成更多的國際馬拉松賽道以及其他華而不實的工程的機會卻同樣很大。

公正地說，并不是所有的計劃都是壞的。對于常德而言，該市還投入大量資金用于與水務相關的基礎設施，包括水治理、防洪和污水管道，所有這些對于中國這樣一個水資源的匱乏越來越成問題的國家來說都是非常必要的。

雖然常德的國際馬拉松賽道引起了廣泛關注，但投向毫無益處的工程的地方債規模也可能是被夸大了的。

對地方債務的擔憂并不是新近才有的。隨著歐洲的債務成本迅速上升，我們應該審視一下中國地方債的兩大風險。

其一是內陸省份的財政狀況要比沿海糟糕得多：過去5年來，北部和中部地區的財政赤字平均為8%—20%，而沿海省份的赤字僅有3%。這比希臘好不到哪里，甚至更糟。

當然，中國是一個財政聯盟，中央政府能夠也確實承擔了不足的部分。但是內陸省份對于中國經濟向更多依靠國內需求轉型來說至關重要。如果中央政府自身財政緊張，比如說在經歷了一場債務危機之后，那么這些內陸省份將陷入財政困難。

可能爆發債務危機嗎？不會馬上爆發。但是問題是中國的名義GDP增速有可能會在“優質”投資獲得收益以前放緩。過去10年來，正是平均1 5%的名義GDP增速而不是債務重組才使上世紀90年代的壞賬減少。

但此次沒有人能保證會出現類似的結果。不論是通脹沖擊、全球衰退還是房地產泡沫，名義GDP增速大幅度放緩的可能性要高得多。

如果經濟放緩持續下去，那么地方政府融資平臺所做的大量借貸———特別是如果這些錢被用來修建國際馬拉松賽道這樣的工程，就會對經濟產生嚴重的拖累。？(作者絲綢之路咨詢公司執行董事貝哲民)